【兴证固收.利率】资金趋紧,长债仍走强的三条线索

2019-07-14 21:14:48    24

来源:兴证固收研究

投资要点

本周隔夜利率呈现逐步收敛的态势,R001由上周五的1.1%升至2.3%左右,DR007升至2.5%左右,主要由逆回购到期以及缴税因素导致。本周央行继续暂停逆回购操作,全周逆回购到期2200亿。周五的央行新闻发布会上有不少干货,以下几点值得重视:1、孙国峰司长指出利率水平短期波动不代表中长期趋势,观察利率市场水平的变化要看趋势和均值,暗示上周银行间的宽松程度不可持续;2.孙司长指出R与DR的利差也好,GC利率也好,都指向非银流动性是平稳的,潜台词是帮助那些激进、高风险的机构降低融资利率并不在央行的目标函数内;3、周学东主任说目前中小金融机构同业业务融资规模已经恢复到包商银行接管之前的80%-90%的水平,这也是大体上合理的水平。

从盘面上看,股市在周一大跌后陷入盘整状态,债券走势也较为纠结,在资金面边际收敛的情况下,十年国债和国开活跃券仍然分别下行了2bp和2.5bp。本周的市场可以从三条线索去观察:1、市场对周三的通胀数据以及周五的进出口和社融数据反馈并不显著,数据并未带来超预期冲击,但PPI通缩、进出口下滑、社融结构未改善大体印证了基本面下行趋势,从而支撑债市走强;2、上周美国强劲的非农数据一度使7月FOMC会议降息预期回落,但鲍威尔在国会的鸽派证词再次强化了降息预期,从而利好国内债市情绪;3、银保监会收紧信托对房地产类项目的融资,发改委限制房企海外发债只能用于债务置换,多部门联动下的政策疾风骤雨显示出中央调控房地产的决心。地产部门是上半年基本面和融资需求的主要支撑,地产调控强化对债市构成利好。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

报告正文

1

资金面:边际收敛

受逆回购到期和税期影响,资金面边际收敛。本周隔夜利率呈现逐步收敛的态势,R001由上周五的1.1%升至2.3%左右,DR007升至2.5%左右,主要由逆回购到期以及缴税因素导致。本周央行继续暂停逆回购操作,全周逆回购到期2200亿。本周Shibor和存单利率保持平稳,但存单等级利差仍在走扩。

周五央行的新闻发布会上有不少干货,有以下几点值得重视:1、针对隔夜利率创下十年新低这个问题,孙国峰司长指出利率水平短期波动不代表中长期趋势,观察利率市场水平的变化要看趋势和均值,暗示上周银行间的宽松程度不可持续;2.针对非银流动性偏紧的问题,孙司长指出R与DR的利差也好,GC利率也好,都指向非银流动性是平稳的。当前R加权利率确实不高,很多时候甚至低于DR利率,显著偏高的是R最高价,即非银机构中资信最差的那些融资主体的融资成本。孙司长的潜台词是帮助那些激进、高风险的机构降低融资成本并不在央行的目标函数内。过去我们说银行与非银间的流动性分层,未来很可能将演变为金融机构不同主体间的信用分层;3、周学东主任说目前中小金融机构同业业务融资规模已经恢复到包商银行接管之前的80%-90%的水平,这也是大体上合理的水平。

2

一级市场:需求高位回落

本周新发行利率债2285亿,利率债净供给356亿。本周发行国债1201亿、政金债784亿、地方债300亿。利率债发行量环比微增,但利率债到期量大增导致本周利率债净供给大幅回落。

需求高位回落,但仍处于较好的水平。农发债方面,1年、3年、5年、7年全场倍数高位回落,需求仍然较好,10年倍数持平;口行债方面,3年和5年倍数上升,1年和10年回落;国开债方面,3年、5年、7年倍数回落,10年倍数回升;2年和5年两期附息国债缩量发行,需求一般。整体来看,本周利率债一级招标不及上周火爆,主要由资金面边际收紧所致,但需求仍处在较好的水平。

3

二级市场:长债震荡走强

二级市场:基本面仍弱+美联储降息预期强化+地产融资收紧,长债震荡走强。从盘面上看,股市在周一大跌后陷入盘整状态,债券走势也较为纠结,在资金面边际收敛的情况下,十年国债和国开活跃券仍然分别下行了2bp和2.5bp。本周的市场可以从三条线索去观察:1、市场对周三的通胀数据以及周五的进出口和社融数据反馈并不显著,数据并未带来超预期冲击,但PPI通缩、进出口下滑、社融结构未改善大体印证了基本面下行趋势,从而支撑债市走强;2、上周美国强劲的非农数据一度使7月FOMC会议降息预期回落,但鲍威尔在国会的鸽派证词再次强化了降息预期,从而利好国内债市情绪;3、银保监会收紧信托对房地产类项目的融资,发改委限制房企海外发债只能用于债务置换,多部门联动下的政策疾风骤雨显示出中央调控房地产的决心。地产部门是上半年基本面和融资需求的主要支撑,地产调控强化对债市构成利好。

国债期货

本周T1909合约呈现高位震荡状态,市场情绪纠结,缺少方向。持仓量方面,T1909在周二和周四持仓量上升,周一、周三和周五小幅回落。从成交持仓比来看,本周整体来看交易情绪较为低迷,周四的交易情绪相对而言较为热烈。

4

利差分析:曲线走平

本周国债10-1利差收窄4bp至53bp,国开10-1收窄4bp至85bp,短端上行,长端下行共同导致曲线走平。期限利差收窄背后是市场对基本面预期的边际恶化,驱动因素包括本周公布的通胀、进出口以及社融数据,还有对房企融资渠道的严厉调控。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

相关报告

20190706  隔夜十年新低,债市全面走牛

20190629  消息面平静,长债窄幅震荡

20190622  海内外宽松共振,曲线走陡

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《资金趋紧,长债仍走强的三条线索——利率回顾(2019.7.8-2019.7.12)》

对外发布时间:2019年07月13日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

黄伟平  SAC执业证书编号:S0190514080003

左大勇  SAC执业证书编号:S0190516070005

研究助理:罗雨浓

(1)使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

(3)免责声明

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。


0  

原文:URL

首页   推荐   热门   归档